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来源：新浪证券
作者：市值那点事
今年是体育大年，全民体育潮下的5万亿产业规模值得关注！
由于体育涉及面广对应股票分类也多，舒华体育、探路者、安踏、中体产业估计都会有一波，我在雪球上长期关注文旅，在标的选择方面，目前个人较为看好复星旅游文化。
为什么看好复星旅游文化受益全民体育潮的成长？理由是：
1．除了其价值被低估之外，复星旅游文化拥有北京冬奥会最相关的滑雪生态体系；
说起体育，那不得不先说今年最热门的滑雪。滑雪作为一项热门的体育运动，符合政策风口。比较乐观的预计，这个产业未来至少十年在国内可以保持20%到30%的增速。
根据国家体育总局等部门联合发布的《冰雪运动发展规划（2016-2025年）》，到2025年，我国冰雪产业总规模将达到1万亿元，直接参加冰雪运动人数超过5000万，并“带动3亿人参与冰雪运动”。
根据最新报告，目前约1900万滑雪人次的现状与5000万人次的市场预期，成长空间达2倍多。
复星旅游文化是欧洲最大的滑雪度假村运营商。在国内，复星旅游文化拥有Club Med滑雪度假村、太仓室内滑雪场（在建）和室内滑雪培训复游雪等冰雪相关业务。
2．复星旅游文化体育旅游融合的度假模式，在全民体育潮下，这些资产有望全面受益。
根据Wind显示，中国体育产业规模从2015年1.71万亿元人民币上升至2019年的2.95万亿元人民币，年复合增长超过14.58%。
结合此次国务院发布全民健身计划（2021—2025年），2025年全国体育产业总规模达到5万亿元。5万亿是什么概念？就算打个八折4万亿，也顶得上国内餐饮行业的规模了。那么，到2025年，平均每年增长预计超过10%。
从体育旅游数据来看，目前全球体育旅游产业的年均增速在15%左右，是旅游产业中增长最快的细分市场。中国体育旅游市场正在以30%-40%的速度快速增长，远远高于全球体育旅游市场的平均增速。
复星旅游文化在Club Med度假村和三亚亚特兰蒂斯除了亲子设施和服务外，也都融入了大量的体育活动，将受益行业整体增长。
3．复星旅游文化主要资产受益发展分析
1）Club Med国内滑雪度假村
目前在国内已经开放的亚布力和北大壶等两座滑雪度假村，以及在建的长白山和太舞滑雪度假村，有望受益冬奥会冰雪运动盛宴。
我在《复星旅游文化国内滑雪度假村调研》曾分析道，复星旅游文化在国内的Club Med滑雪度假村，待2022年长白山度假村一期和太舞度假村全部建成营业后，预计2022/2023雪季营业额有望达4.7亿人民币，2022/2023年雪年财年营业额有望达6.97亿。
假设全民体育潮下滑雪人口持续增大，Club Med滑雪度假村假设每年受益客流量和均价增长10%，则2022/2023雪季营业额有望达5.17亿人民币，2022/2023年雪年财年营业额有望达7.66亿。
2）Club Med阳光度假村和Club Med Joyview
除了滑雪外，我到官网看了下，每家Club Med度假村配有融合当地特色的体育和文艺活动，同时配备若干名G.O提供专业服务，比如滑雪、水上运动以及网球等。具体可以参考下表。
截至2021上半年Club Med中国区营业额同比增长达171.9%。根据复星旅文的计划，2023年底前Club Med预计在全球开16家度假村，其中有8家位于中国。
从度假村数量增长便可以看出，2023年底能够使得中国国内度假村的收入水平较2019年有80%-100%的增长。若叠加出游人数增长所带的入住率和均价提升，则2023年底国内度假村能在2019年基础上增长150%-200%。
3）太仓复游城
太仓复游城项目坐落于江苏省太仓市，位于太仓南站周边，紧邻上海。项目内规划各类主题体验和特色旅游，将建成包括华东地区最大的室内滑雪场之一阿尔卑斯雪世界、运动公园及时光小镇三大主题体验，并引入Club Med Joyview度假村、Casa Cook酒店及度假村。
阿尔卑斯雪世界将由 Compagnie des Alpes（法国世界领先滑雪度假村 营运商之一）设计，包含一个滑雪学校、三条滑雪道和 24 项嬉雪娱雪活动，建成后将成为华东最大的室内滑雪场馆。该项目已经于2021年1月开始全面动工，2022年初封顶，预计2023年10月开业。
根据中信证券对标国内已经开业运营的绍兴乔波冰雪世界和广州融创雪世界这两家较大规模的室内滑雪场，测算得两处室内滑雪场的相邻地级市游客渗透率约为2.0%、5.07%，假设2025年太仓冰雪世界的渗透率为4.5%（紧邻上海，故本地游客指上海游客），本地游客占总接待游客比例为70%，则年接待游客数量人次可达100-150万人次。
参考融创雪世界，阿尔卑斯雪世界在2023年投入运营后，年收入或可达2-3亿，若假设每年运营成本大致在0.6亿左右，则净运营收入在1.4-2.4亿。
假设在全民体育潮带动室内滑雪增长，每年该项目滑雪人数和平均票价增长10%，而运营成本大致不变，则2024的则为3.32亿。
除冰雪世界收入外，太仓项目收入还包括运动公园、配套酒店等。Club Med度假村、水乐园、泛荟酒店、Cook’sClub目前据官方消息，均于2023年全面开业。随着地产销售收入确认完毕、接待游客人次和人均消费的提升，旅游收入将成为长期收入的内生增长驱动力。
预计到2025年，太仓复游城接待游客人次约300万人次，人均消费达485元，对应收入贡献14.4亿。
从利润端来看，假设人均消费和利润率均对标亚特兰蒂斯项目，预计稳态EBITDA利润率将达45%左右。
4）三亚亚特兰蒂斯：融合水上运动的高端亲子度假综合体
三亚亚特兰蒂斯旗下的水族馆、水世界、C 秀契合亲子活动需求，在携程2020年最受欢迎亲子酒店TOP10中排名第 3 位。
三亚·亚特兰蒂斯水世界是中国目前唯一全年运营的水上公园。水世界共占地8万5千平方米，拥有15条滑道及过山车、漂流河、造浪泳池、儿童游乐区等项目。
目前，三亚·亚特兰蒂斯非客房收入（水世界和水族馆）营运业务收入还在持续攀升，2021上半年非客房收入为3.64亿元，同比增长152.1%。
笔者认为2022年-2024年是亚特兰蒂斯业绩快速爬坡期，每年可增长2~3亿收入。因此，2022E-2023E具体对应收入为20亿元、22亿元。
4）复游雪
复星旅游文化旗下的室内模拟滑雪品牌“复游雪”致力于为城市人群滑雪提供优质方案，截至2021年6月30日，复游雪已拥有七家门店，学员人次突破2，000人，与2020年上半年相比增长42.9%。
复游雪项目受益冰雪产业明显，随着滑雪爱好者增加，未来营收增长有望进一步增强。
5）迷你营
迷你营依托复星旅游文化旗下三亚亚特兰蒂斯、Club Med得天独厚的设施条件，结合滑雪、帆船、皮划艇、国学、军事、科学探索等专业内容的引入，场景化配套齐全，其冬夏令营和周末营地产品深受欢迎。该项目也带动了三亚亚特兰蒂斯、Club Med的营收增长。
4．写在后面
2022-2023是重要的节点，一方面疫情影响正在逐步淡去，市场逐步恢复正常增长；另一方面Club Med度假村的供给将持续增加满足客户需求。
基于全民体育潮的到来，体育旅游度假和冰雪项目必然能获得更快的增长。流水不争先，争的是滔滔不绝，我认为，复星旅游文化前期的项目布局，目前还没有明显的体现在财务数据上，包括Club Med度假村增长和复游城等发展潜力完全未释放，这些项目未来2-3年有望逐步成为业绩增长的动力。
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