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本周以来，人民币汇率上演绝地大反击。
从7月3日开盘大跌500个基点一度跌至去年8月以来最低点6.73起，境内在岸市场人民币兑美元汇率突然大变脸，当天直线反弹逾900个基点；过去两天人民币汇率延续周一以来强势上涨格局，令在岸市场人民币汇率稳定在6.63附近，较此前低点大涨了逾1000个基点。
很多分析师认为，人民币之所以能上演如此大幅度的绝地大反击，一个关键因素是周一央行高层集体发声力挺人民币。
令市场好奇的是，央行高层此次发声为何能起到如此大的汇率提振作用，其中到底蕴藏了哪些奥秘？此外在7月6日中美很可能相互对进口商品出台新关税前，央行高层力挺人民币汇率，能否让人民币彻底摆脱此前跌跌不休的局面，本期海银视角将做全面分析。
逆周期因子再度“呼之欲出”
在分析人民币未来波动趋势之前，我们不妨先逐句分析央行行长易纲周一发言力挺人民币汇率的内容。
易纲表示：“近期外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。
当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，转型升级加快推进，经济进入高质量发展阶段，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡。
我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。多年来的实践证明，这一制度行之有效，必须坚持。
我们将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，运用已有经验和充足的政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
很多机构认为，正是这番措辞，促使了人民币汇率一举摆脱下跌颓势，上演了绝地大反击。
那么易纲行长这番话到底透露了哪些“威慑力”，令国际投机资本不敢再沽空人民币并迅速离场呢？
先看第一句：
“近期外汇市场出现了一些波动，我们正在密切关注，这主要是受美元走强和外部不确定性等因素影响，有些顺周期的行为。”
这句话其实蕴藏了两层信息：一是近期人民币贬值主要是外部因素导致的，而不是内部。外部包括两个因素，一是美元走强，二是贸易战，但是易纲行长没有刻意提到贸易战，而用“外部因素”替代，表明央行不想市场夸大贸易战的冲击。
二是汇市出现了顺周期行为，其实这几个字非常关键，潜台词就是既然外汇市场出现了顺周期行为，存在人民币汇率超调情况，那么央行随时可能启动逆周期因子。而逆周期因子的引入，恰恰是海外沽空资本最害怕的，去年人民币之所以能摆脱跌势，就是去年5月央行引入逆周期因子，引发市场改变人民币汇率单边下跌的预期。
再看第二句：
“当前中国经济基本面良好，金融风险总体可控，转型升级加快推进，经济进入高质量发展阶段，国际收支稳定，跨境资本流动大体平衡。”
其实这句话是给市场一个定心丸，此前有机构认为人民币大幅贬值，是因为去杠杆令中国实体经济增长受到冲击，加之债券违约事件增多冲击中国金融市场稳定性，叠加中美货币政策分化令资本流出压力增加等多个因素的共振。如今央行行长一句话就破除了这些市场担心，令市场可以对中国经济稳定增长继续持有信心。
再看第三句：
“我国实行的是以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。多年来的实践证明，这一制度行之有效，必须坚持。”
这句话很可能是针对近期市场的一种观点，在中美贸易战背景下，央行很可能主动改变汇率管理措施，默许人民币贬值以鼓励出口提振经济。
如今易行长的发言表明了态度——中国央行并没有默许人民币贬值，未来人民币汇率依然延续以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，实现在合理均衡区间内的双向波动。
再看第四句：
“我们将继续实行稳健中性的货币政策，深化汇率市场化改革，运用已有经验和充足的政策工具，发挥好宏观审慎政策的调节作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”
其实这句话的涵义最丰富。
1
央行不会搞大幅宽松货币政策，将继续稳健中性的货币政策，这是个承诺，也是汇率要保持合理区间的基础，如果再搞宽松，汇率肯定守不住。
2
针对“已有经验和充足的政策工具”的表述，意味着央行调控人民币汇率的货币政策工具众多，上一轮的做法，除了直接消耗外汇储备，还有抽干离岸市场人民币流动性、严格资本管制、以及逆周期因子等，对海外资本是一种从严的威慑。
3
深化汇率市场化改革，这表明央行动用外储干预汇市并非第一选项，市场化改革的目标就是人民币清洁浮动，退出常规的干预。
4
发挥好宏观审慎政策的调节作用，这其实清楚地暗示——宏观审慎政策在汇率上的主要工具就是逆周期因子，一旦人民币过度下跌，逆周期因子将再度登场。
因此，当海外投资机构意识到易纲行长话中深意后，迅速改变策略不再沽空人民币，转而平仓手里的人民币空头，触发了人民币的绝地大反击。
有人会问本周央行是否通过中资银行干预汇市，就海银视角观察了解到，并没有出现干预汇市的迹象，至少本周香港地区人民币拆借成本并没有明显异常上涨。
当然，海银视角也认可部分外汇交易员的观点——在7月6日中美之间可能对对方进口商品征收关税前，央行提前喊话提振人民币令人民币反弹，有其必要性，一旦中美贸易战正式打响触发人民币进一步大幅下跌，到时央行再喊话提振人民币的效果就可能大打折扣了。
目前，人民币汇率徘徊在6.63附近，离此前低点6.73上涨1000个基点，也给人民币受中美贸易战打响下跌提供了一定压力释放空间。
其实很多人会问，那么在中美贸易战打响后，人民币汇率的底部在哪里？
其实央行高层周一在人民币汇率跌破6.7之际集体喊话力挺人民币，已经给市场间接提供了一个明确的信号——6.7可能是央行认可的当前人民币汇率合理均衡波动区间中枢，若人民币汇率大幅下跌跌破6.7，不排除央行会引入逆周期因子干预汇市有效提振人民币。
因此，海银视角认为，即便7月6日中美贸易战打响，人民币短期的支撑点将在6.7附近，加之本周央行高层集体发声已经对海外投机资本形成了威慑力，因此人民币汇率短期跌幅不会很大。
最后，海银视角还想提醒一句，尽管央行似乎采取了合理宽裕的货币政策，但这并不会改变稳健中性货币政策的大方针，因此投资者无需担心近期结构性货币宽松政策（比如定向降准）可能对人民币构成额外的下跌压力；有时换个角度思考，尽管过去三周人民币跌幅超过2000个基点，但这令中国出口得到更强竞争力，令中国经济有望延续此前增长态势，这反而对人民币汇率未来稳步上涨带来了最扎实支撑。
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