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来源：陆家嘴大宗商品论坛
摘要
黑色产业链概览
黑色产业链辐射范围广，上中下游直接涉及到煤炭、焦炭、矿产、钢铁、房地产、基建、汽车等行业。产业链上下游间相关性强，下游市场的景气情况直接影响中上游行业的景气度，上游材料价格的变化也将直接影响中下游行业的成本情况。黑色产业链具备明显的周期性，产业链上各个环节均受到供需关系变化影响，价格及盈利情况呈现出周期波动。
钢铁产能整体受控供给侧结构性改革后，我国钢铁行业基本解决了行业内长期存在的过度投资造成的产能过剩以及“地条钢”干预市场秩序造成劣币驱逐良币两大问题，同时新增产能受到严格管控，产业发展向高质量转型。但行业集中度低的问题仍然十分突出，压制钢厂在产业链内的话语权。 铁矿石掣肘产业链发展我国是钢铁大国，铁矿石需求量大，但国内供应却因品位低，开采成本高不占优势，依靠海外进口。当前，世界铁矿石产量及贸易量均主要集中在四大矿山，形成类似寡头垄断的局面。四大矿山供给量的改变对于全球铁矿石价格的影响不容忽视。我国相关部门也在持续推进相关政策，致力于维护铁矿石市场平稳运行。 焦炭去产能仍在推进中我国焦炭行业数量众多，产能分散，且独立焦化企业产量一直占据我国焦炭产量的大多数，导致在煤焦钢产业链中，焦炭企业的话语权最弱，利润易受到上下游挤压。2018年行业在环保因素的驱动下加速去产能工作，随着去产能政策的落实，焦炭行业供需格局在逐步好转，大型焦炭企业优势突显。 供给侧改革重塑产业链格局经过供给侧结构性改革，黑色产业链实现了落后产能的出清，产品价格回升，行业盈利上涨。供给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑，行业集中度得到不同程度的改善，钢厂、焦化厂议价能力有所提升，龙头企业的优势更加明显。鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强，推荐重点关注宝钢股份、中信特钢等产业链内龙头企业。 风险提示去产能政策执行力度放松风险。需求大幅下滑风险。
投资摘要
关键结论与投资建议我国黑色产业链经过几十年的高速发展，已从体量高速增长阶段跨入质量转型升级阶段，但严重依靠进口的铁矿石掣肘着产业链的发展。近年来，行业去产能工作的推进，使得煤焦和钢铁行业产能利用率提高，产业集中度得到不同程度的改善，在产业链上的议价能力有所提高。当前阶段，行业集中度的提升仍然是黑色产业链内的一个核心话题，产能结构优化的政策导向短期内难以改变，产业内企业需要通过兼并重组来提高市场占有率，提升市场话语权，通过规模效应增强盈利稳定性。鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强。推荐重点关注宝钢股份、中信特钢等产业链内龙头企业。
核心假设或逻辑第一，我们认为钢铁行业产能受控，但行业集中度低的问题仍然十分突出，压制了钢厂在产业链内的话语权。第二，铁矿石进口依赖问题不容忽视，需要相关政策的推行以维护铁矿石市场的平稳运行。第三，焦炭行业在环保因素的驱动下加速去产能工作，随着相关政策的落实，行业供需格局有望逐步好转，大型焦炭企业优势更加突显。第四，经过供给侧结构性改革，黑色产业链实现了落后产能的出清，产品价格回升，行业盈利上涨。供给侧结构性改革也实现了产业链格局的重塑，行业集中度得到不同程度的改善，钢厂、焦化厂议价能力有所提升，龙头企业的优势更加明显。
与市场预期不同之处我们认为黑色产业链是一个完整而复杂的系统，各环节息息相关。对于产业链的分析不仅要关注各环节供需关系、成本、政策的变化，也要关注到行业集中度变化对于市场话语权的影响；同时也要分析整个产业链的发展趋势。产业链格局的变化会影响到每一个企业的经营和发展。
股价变化的催化因素第一，产业链整体盈利能力的改善将使全行业收益。第二，产业链上各环节上供需结构的变化将影响不同企业间的利润分配情况。第三，行业龙头企业有望受益于产业集中度的提升，增强市场话语权及盈利稳定性。
核心假设或逻辑的主要风险去产能政策执行力度放松风险。需求大幅下滑风险。
1.原料价格走势
钢铁行业是典型的基础材料行业，是黑色产业链中重要的中间环节。其上游依托铁矿石、煤炭、废钢、铁合金等原材料的供应，下游为建筑、汽车、机械、船舶、家电等行业提供基础材料。
我国黑色产业链经过几十年的高速发展，已从体量高速增长阶段跨入质量转型升级阶段，但严重依靠进口的铁矿石掣肘着产业链的发展。近年来，行业去产能工作的推进，使得煤焦和钢铁行业产能利用率提高，产业集中度得到不同程度的改善。本篇报告将围绕钢材、铁矿石、焦炭三大产品，探讨供给侧结构性改革后，各环节在产业链中议价能力的变化。
1.1. 基本生产流程黑色产业链生产流程是一套复杂的系统工程。首先是矿山要对铁矿石和煤炭进行筛选，将精选炼焦煤和品位达到要求的铁矿石，通过陆路或水路运输到钢铁企业的原料场进行配煤或配矿、混匀，再分别在焦化厂和烧结厂炼焦和烧结，获得符合高炉炼铁质量要求的焦炭和烧结矿。球团厂可直接建在矿山，也可建在钢铁厂，它的任务是将细粒精矿粉造球、干燥、经高温焙烧后得到球团矿。高炉是炼铁的主要设备，使用的原料有铁矿石（包括烧结矿、球团矿和块矿）、焦炭和少量熔剂（石灰石），产品为铁水、高炉煤气和高炉渣。铁水送至炼钢厂炼钢；高炉煤气主要用来烧热风炉，同时供炼钢厂和轧钢厂使用；高炉渣经水淬后送水泥厂生产水泥。炼钢目前主要有两条工艺路线，即转炉炼钢流程和电弧炉炼钢流程。通常将“高炉-铁水预处理-转炉-精炼-连铸”称为长流程，而将“废钢-电弧炉-精炼-连铸”称为短流程。炼钢厂的最终产品是连铸坯，按照形状，连铸坯分为方坯、板坯和圆坯。在轧钢厂，方坯被轧机轧制成棒材、线材或型材；板坯被轧制成中厚板和薄板；圆坯被穿孔、轧制成无缝钢管。
1.2. 主要产品简述钢材是钢锭、钢坯通过压力加工制成的各种形状、尺寸和性能的材料，应用广泛、品种繁多。按照断面形状的不同，一般可分为型材、板材、管材和线材四大类。型钢是具有一定截面形状和尺寸的实心长条钢材，按其用途可分为常用型钢（方钢、圆钢、扁钢、角钢、槽钢、工字钢等）及专用型钢（钢轨、钢桩、球扁钢、窗框钢等）。
板材是宽厚比和表面积都很大的扁平钢材，按厚度不同分薄板、中板和厚板三种。薄板又分为热轧薄板、冷轧薄板、镀锌板和彩涂板，广泛应用于建筑、汽车、桥梁、机械、家电等行业。中厚板主要应用于建筑工程、机械制造、容器制造、造船、桥梁等。管材是中空截面的长条钢材，按加工工艺不同可分为无缝钢管和焊接钢管两大类。用于输送物料的管道、制造结构件和机械零件等。线材主要指直径5-9mm的成卷供应的热轧圆钢，主要用作建筑材料和焊接结构件或再加工原料。铁矿石指存在经济利用价值的，含有铁元素或铁化合物的矿石，用于炼铁的主要有磁铁矿（Fe3O4）、赤铁矿（Fe2O3）和菱铁矿（FeCO3）等。天然矿石经过破碎、磨碎、磁选、浮选、重选等程序逐渐选出铁。铁矿石下游较为单一，主要用作炼钢原料，生产1吨生铁大约需要1.6吨铁矿石。根据物理形态的不同，铁矿石分为原矿、块矿、粉矿、精矿和烧结矿、球团矿等。块矿是可以直接入炉的高品位矿；粉矿和精矿需人工造块后才能投入高炉，其中，粉矿是生产烧结矿的主要原料，精矿是生产球团矿的主要原料。焦炭是由炼焦煤在焦炉中经过高温干馏转化而来，生产1吨焦炭约消耗1.33吨炼焦煤。焦炭既可作为还原剂、能源和供炭剂用于高炉炼铁、冲天炉铸造、铁合金冶炼和有色金属冶炼，也可以用于电石生产、气化和合成化学等领域。近年来，在我国所有消费焦炭的行业中，钢铁行业占到焦炭消费量比近85％。
1.3. 黑色产业链特征黑色产业链辐射范围广。上中下游直接涉及到煤炭开采、焦炭加工、矿产采选、钢铁冶炼和加工、房地产、基建、汽车、机械、船舶、家电等等行业。此外相关行业还会涉及到物流运输、计算机、金融业等等。黑色产业链直接和间接辐射范围涵盖了国民经济中的众多行业，是国民经济发展中不容忽视的环节。黑色产业链上下游间相关性强。黑色产业链上下游间关系紧密，下游市场的景气情况直接影响中游钢铁行业以及上游原材料行业的景气度；上游材料价格的变化也将直接影响中游以及下游行业的成本情况。焦煤、焦炭、铁矿石、钢材等商品间价格波动趋势呈现相似性，煤-焦-钢产业链以及铁矿石-钢材产业链间均存在着较强的价格传导关系。黑色产业链具备明显的周期性。黑色产业链上各个环节均受到供需关系变化影响，价格及盈利情况呈现出周期波动。以钢铁行业为例，其发展大致遵循着如下规律：经济高速增长→钢材需求爆发→钢材供不应求→钢价上涨→利润大幅上涨→产能扩张，经济增速回落→钢材消费减弱→钢材供大于求→钢价下跌→企业利润大幅缩减，在供需关系不断打破与再平衡的过程中，钢价大幅波动，行业呈现周期波动。
2. 钢铁产能整体受控2.1. 钢铁行业高速发展我国是钢铁大国，经济的高速发展支撑起钢铁行业的旺盛需求。新中国成立以来，我国钢铁产业快速发展，从供不应求到自给自足，到2000年我国成为世界最大的产钢国和消费国，再到其后出现产能严重过剩问题。行业的产能发展经历了从无序到有序的过程，供给侧结构性改革后，我国钢铁产能受到严格管控，产业发展向高质量转型。
90年代，随着经济的高速发展，我国用钢需求不断扩大，政府大力支持钢铁行业发展，重点推进一批大中型钢厂的建设，钢铁行业产能大幅提升。1990年，我国粗钢年产量仅有6603.8万吨，到1996年已突破1亿吨。2000年后，我国粗钢产量加速增长，供不应求的问题已解决。政策导向改为转变工业增长方式，补短板式的发展。2006年的十一五规划已提出坚持内需主导严格控制新增钢铁生产能力。但期间需求快速向上，行业盈利丰厚时，钢企扩产能动力充沛，无序的新建产能导致行业供需过剩问题恶化。在经济刺激下，钢材产能仍在快速扩张，至2014年，粗钢产量已突破8亿吨，是世界上最大的钢材生产国。2016年十三五规划明确提出加快钢铁行业过剩产能退出，2018年1月，为了严禁钢铁行业新增产能，推进布局优化、结构调整和转型升级，工信部发布《钢铁行业产能置换实施办法》。到中期评估，我国已累计退出钢铁产能1.45亿吨以上，行业供需格局大幅改善。
2019年，全国粗钢产量达到9.96亿吨，同比增长8.3％；同期全球粗钢产量达到18.70亿吨，同比增长3.4％。我国钢铁企业数量众多且分布分散，主要集中在河北、江苏等东部地区，2019粗钢产量分别达到2.42、1.20亿吨。同时北方地区产能过剩问题相对严重，南方多省当前仍处于钢材净流入状态。
2.2. 供改后产能严控，市场秩序改善从当前情况来看，钢铁行业供给侧结构性改革已取得预期成果，提前两年超额完成全国“十三五”压减粗钢产能1.5亿吨的上限目标要求。供给侧结构性改革工作的开展，使行业产能利用率稳步提升，黑色金属冶炼及压延加工业产能利用率从2016年末的73.0％提升至2019年末的80.2％。同时基本解决了钢铁行业长期存在的两大问题，一是过度投资造成的产能过剩；二是“地条钢”干预市场秩序造成劣币驱逐良币。
过去，钢铁行业一直存在过度投资的问题。在行业盈利上行周期间，钢厂对于未来行业需求做出过度乐观的判断，带来产能的盲目扩张，使钢厂在行业需求增速下滑时，要面对更为严重的产能过剩问题。同时，产能的盲目扩大带来的行业产量的上行，刺激原料消费，导致原材料价格强势，大幅加剧了行业盈利波动。供给侧结构性改革使行业产能得到有效控制，过度投资问题得到解决，行业新建产能受到严格管控。当前，对行业产能的管控重点由去产能转为产能的减量置换。在大范围的产能置换项目推进下，钢铁行业固定资产投资增速大幅上升，2019年，我国黑色金属冶炼及压延加工业固定资产投资增速达26.0％。因置换产能换算表是根据设计规范计算出合理范围内的上限理论值，不能反映具体某台冶炼设备的实际产能，且一些项目产能置换手续不完善，而新建产能实际情况较难进行核查，在产能置换过程中借机扩大产能，因此市场普遍担忧减量置换会造成行业产能的再度抬升。
2020年1月23日，国家发展改革委办公厅、工业和信息化部办公厅联合发布《关于完善钢铁产能置换和项目备案工作的通知》，提出各地区自2020年1月24日起，不得再公示、公告新的钢铁产能置换方案，不得再备案新的钢铁项目；各地区要全面梳理2016年以来备案的钢铁产能项目，并开展自查自纠，确保项目符合安全、环保、能耗、质量、用地、产业政策和产能置换等相关要求，其中已投产的要确保被置换产能全部拆除到位。通知的发布体现出钢铁企业违规新建、扩建产能，或者以置换名义违规扩建产能的问题已经得到相关部门的重视，在政策坚持巩固化解钢铁过剩产能成果的背景下，总体来看行业产能严格受控，合规产能有望继续下降。过去，钢铁行业存在的另一个问题是“地条钢”扰乱市场秩序。供给侧结构性改革前，在行业盈利下行周期中，长流程企业因为停产成本高会持续生产，产品质量堪忧，但开工灵活的地条钢因为省略了环保投入和税收缴纳等，生产成本低，在行业下行过程中也不会减少产量，导致市场环境的不断恶化。经过供给侧结构性改革，原用于地条钢生产的废钢转为流向转炉、电炉市场，钢价向下时，长流程企业废钢添加量减少，电炉企业往往因成本更高而率先开始停产，实现了产量的调控。“地条钢”的去除，解决了劣币驱逐良币的问题，行业能够自主通过废钢的合理添加和流向变化实现对产量的调控，行业秩序得到恢复。
2.3. 行业集中度仍然较低对于钢铁行业而沿，较高的行业集中度有助于提升抗风险能力。对比中日两国钢铁行业情况，可以看到行业集中度高的日本钢铁行业价格波动幅度明显低于我国。在需求下降时，企业间较容易进行协调，打价格战、恶性竞争的概率降低。
经过供给侧结构性改革，落后产能的淘汰过程使行业集中度得到了一定提升。但我国钢铁行业集中度低的问题仍然十分突出，且存在中低端产品同质化严重，竞争激烈的问题。当前，我国前十大钢铁企业的行业集中度仅有35.5％，远低于美国、日本等发达国家CR10超过60％的水平。2018年我国前33家钢铁企业粗钢产量合计5.6亿吨，占全国产量的60％。相对于工信部发布的《钢铁工业调整升级规划（2016-2020年）》中提出要促进兼并重组，推动行业龙头企业实施跨行业、跨地区、跨所有制兼并重组，形成若干家世界级一流超大型钢铁企业集团，在2020年前10家产业集中度达到60％的目标仍有较大差距。较低的行业集中度，使国内钢铁企业缺少市场话语权，在钢价下行时，钢厂易通过价格战方式获取市场份额，同时相对于行业集中度很高的上游铁矿石企业，议价权弱，导致行业盈利波动剧烈。
2.4. 钢铁企业相关标的一览
3. 铁矿石掣肘产业链发展
3.1.我国铁矿石依赖进口我国是钢铁大国，核心原材料铁矿石需求量大，但铁矿石的国内供应却不占优势。我国铁矿资源总量丰富，但矿石含铁品位较低，平均品位在35％左右，远低于澳大利亚、巴西等铁矿石产量大国。
2019年，我国铁矿石原矿量产量为8.44亿吨，同比增长4.9％。产量主要集中在河北、辽宁、四川三省，分别占到全国产量的34.5％、14.5％、12.6％。同时，我国铁矿石生产商多为小型矿山企业，2017年前十名生产企业产量合计不足总产量的24％。
我国多贫矿、少富矿，铁矿采选成本高，造成矿价较低时国内矿山大批亏损停产，产量、品位等原因导致我国铁矿石大量依靠海外进口。2019年，我国进口铁矿砂及其精矿10.69亿吨，同比增长0.5％，对应进口金额达1014.62亿美元，同比大幅增长34.3％。
从部分钢铁行业上市公司的铁矿石采购情况来看，除部分内陆型钢厂以外，大部分钢厂铁矿石主要来源为外矿进口。
3.2. 高集中度下的强话语权在铁矿石领域，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG被合称为四大矿山。四大矿山产量大，生产成本低，价格优势明显。前期通过扩大资本开支，投产低成本产能，压降全球矿价，导致成本高的部分矿山亏损停产，实现对非主流矿市场的挤占。
当前，全世界铁矿石产量及贸易量均主要集中在四大矿山，形成类似寡头垄断的局面。2017年，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的铁矿石产量分别为3.67、2.82、2.31、1.91亿吨，合计占到全球铁矿石产量的49.5％。2018年，淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG的铁矿石销量分别为3.09、3.53、2.74、1.68亿吨，占到全球铁矿石贸易量的66.6％。
当前，铁矿石市场普遍按照普氏指数作为主流参考标的进行月度定价。相较于2008年前由世界主流铁矿石供应商以一年为合约期与其主要交易者进行谈判的定价方式要更为市场化。可以看到，铁矿石价格受到产量变化、需求变化、成本因素、政策因素、废钢产品价格等诸多因素的影响，但四大矿山发货量的改变对于全球铁矿石价格的影响仍然不容忽视。2019年，受到巴西淡水河谷溃坝事故以及澳洲飓风影响，四大矿山发货量大幅下降，叠加旺盛的需求市场，铁矿石供需紧张，价格一路攀升，普氏62铁矿石指数最高触及126.35美元/吨，1-10月均值也高达94.48美元/吨，同比上涨36.5％。铁矿石价格的大幅走高严重侵蚀了我国钢厂利润。
2019年5月，国家发展改革委、工业和信息化部、国家能源局联合发布《2019年钢铁化解过剩产能工作要点》，提出要维护铁矿石市场平稳运行。协调支持行业企业与国际铁矿石供应商的有效沟通，积极探讨更加科学合理的进口铁矿石定价机制，鼓励企业采用铁矿石期货加基差的形式对现货进行定价。发现铁矿石供应商有价格违法和价格垄断行为时，要依法及时查处并公开曝光。积极研究促进国内铁矿山发展的相关政策，增加国内铁矿石有效供给。
3.3. 铁矿石企业相关标的一览
4.焦炭去产能仍在推进中
4.1. 产能过剩且分散2000年来，我国焦炭设备大型化发展迅猛，独立焦化企业也在快速扩张，在钢铁产量高增速的推动下，焦炭产能、产量高速增长。2016年我国焦炭产能达到6.9亿吨，产能利用率下降至65.1％。产能过剩问题困扰下的焦炭行业受益于供给侧结构性改革工作的展开，产能逐渐下降。但到2018年底，我国焦炭产能仍有5.56亿吨，产量达4.38亿吨。山西、河北、山东三大焦炭主产地2018年产量分别达9256.2、4747.1、2098.6万吨。
焦炭行业数量众多，产能分散，且独立焦化企业产量一直占据我国焦炭产量的大多数。截止2018年底，我国焦化企业数量约500家，独立焦化企业约400家。因此，在煤焦钢产业链中，焦炭企业的话语权最弱，利润易受到上下游挤压。2017年来，山西临汾二级冶金焦价格在1400到2500元/吨间波动，独立焦化厂吨焦盈利较低。焦价及盈利的向上突破在环保限产等因素的推动下出现。
4.2. 环保治理加速焦炭去产能焦化行业污染严重，2018年行业在环保因素的驱动下加速去产能工作。2018年6月国务院印发的《打赢蓝天保卫战三年行动计划》提出，重点区域加大独立焦化企业淘汰力度，京津冀及周边地区实施“以钢定焦”，力争2020年炼焦产能与钢铁产能比达到0.4左右。其后，京津冀及周边、汾渭平原等地纷纷出台政策，提出以钢定焦、淘汰4.3m焦炉等。2018年8月，河北省人民政府印发《河北省打赢蓝天保卫战三年行动方案的通知》，通知提出全省2018年、2019年、2020年分别压减焦炭产能500万吨、300万吨、200万吨，2020年全省产能规模控制在 8000万吨左右。2019年5月，河北省焦化产业结构调整领导小组印发《关于促进焦化行业结构调整高质量发展的若干政策措施》，提出坚持控制总量，严禁新增焦炭产能，2020年底前全省所有炭化室高度4.3米的焦炉全部关停。Mysteel数据显示，目前河北省焦化在产产能8500万吨左右，其中炭化室高度4.3米焦炉在产产能约占1800万吨。2019年7月，山东省人民政府办公厅发布《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》，提出严格核查清理在建焦化产能，违规产能一律停止建设。明确2019年压减焦化产能1031万吨，2020年压减655万吨，两年共压减1686万吨。据Mysteel统计山东原有焦化在产总产能5900万吨。2019年12月，山西省焦化行业压减过剩产能专项工作领导小组办公室发布《关于太原、忻州、阳泉、长治、临汾市压减过剩焦化产能工作方案的批复》，批复明确，在2020年10月底之前，淘汰太原、忻州、阳泉、长治、临汾市的4.3m 以下焦化产能。数据显示，符合批复要求的共涉及太原市焦化产能970万吨/年，忻州市250万吨/年；阳泉市120万吨/年；长治市1120万吨/年以及临汾市1240万吨/年。统计数据显示，山西省目前共有核定焦化产能18794万吨，建成产能14768万吨，批复涉及的焦化产能3700万吨，占山西省核定产能的19.7％。随着行业去产能政策的落实，焦炭行业供需格局在逐步好转，大型焦炭企业优势再度突显。2019年来国内大型独立焦化企业产能利用率明显好于中小型焦化企业。
4.3. 焦炭企业相关标的一览
5. 供给侧改革重塑产业链格局经过供给侧结构性改革，黑色产业链实现了落后产能的出清，新增产能严格受控，供需关系改善。行业集中度也得到提升，行业盈利韧性得到提高。产品价格的回升以及行业盈利的大幅改善是一系列改革带来的成果。供给侧结构性改革实现了产业链格局的重塑，龙头企业的优势更加明显。5.1. 产业链盈利整体改善对于黑色产业链的研究离不开对于供需关系的分析，供需变化决定价格趋势。供给侧结构性改革的推进，初步解决了黑色产业链内存在的产能过剩问题，焦炭、钢铁等环节的供需关系趋于合理，2016年来，各类产品价格均有明显抬升，相关企业的盈利情况也大幅改善。2015年，中信焦炭板块、钢铁板块利润总额分别为-88.99亿元、-650.70亿元，亏损严重。随着产业链的整体改善，2018年中信焦炭板块、钢铁板块利润总额分别升至78.78亿元和1316.17亿元。对于黑色产业链的研究另一方面是对成本的分析，成本决定产品价格的上限和下限。随着供给侧结构性改革，扰乱市场秩序的落后产能得到出清，上下游间关系更加紧密，初步形成互利互惠的局面。在产品价格下跌到生产企业现金成本时，价格止跌；产品价格上涨到下游用户承受的成本时，价格止涨。
同时，产业链盈利的好转，也使近年来相关企业得以深入挖潜，加速降本增效工作的开展。大部分钢企、焦企运营效率大幅提高，资产负债表修复，成本负担有明显降低。
随着供给侧结构性改革以及环保限产带来的政策性红利弱化，产业链重回需求主导逻辑。周期恒动，随着需求增速的回落，黑色产业链上的产品价格以及企业盈利向常态的回归是趋势所在，但全产业链亏损的局面再难出现。
5.2. 产业链盈利再分配以钢材、铁矿石、焦炭三大产品为例，因为钢厂、矿厂、焦化厂行业集中度、企业规模差异巨大，导致其在市场上的话语权不尽相同，大致来看矿强于钢强于焦。铁矿石因为产量集中在四大矿山，国内钢厂对进口依赖较高，相对于矿厂，钢厂议价能力相对较弱。而焦炭以国内生产为主，部分钢厂具备炼焦能力，而独立焦化企业十分分散，钢厂可以通过调整采购节奏影响上游焦炭价格，钢厂定价话语权强于焦化厂。近年来，随着供给侧结构性改革的推进，钢铁行业的集中度有所提升，龙头企业的市场影响力增强，使钢厂对于矿厂的话语权有所提升，在一定程度上促使行业利润实现了再分配。同时，随着焦化厂去产能，焦化企业的议价能力有所改善，后期若环保治理加速焦化去产能，提升焦炭行业集中度，其议价能力或迎来进一步提升。此外，黑色产业链上下游间关系紧密，各环节上供需结构的变化将影响产业链的利润分配情况。
5.3. 关注产业链内龙头企业当前阶段，行业集中度的提升仍然是黑色产业链内的一个核心话题，产能结构优化的政策导向短期内难以改变。随着下游需求的增速的趋缓，技术发展和环保要求的不断提升，产业内企业需要通过兼并重组来提高市场占有率，提升市场话语权，通过规模效应增强盈利稳定性。鉴于优质企业更具备兼并重组的动力和实力，未来行业的发展趋势或是强者愈强。兼并重组后的钢铁企业、焦炭企业将享有更大的市场空间，更高的经营效率，更低的生产成本，能够具备更强的市场话语权，抵抗价格波动的能力更高。因此集中度提升过程利好行业龙头企业和区域龙头企业，推荐重点关注宝钢股份、中信特钢等产业链内龙头企业。
风险提示 去产能政策执行力度放松风险。需求大幅下滑风险。
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